第1章

：覆盖建材行业

凌晨两点，Gold**n Sachs 32楼。整层只剩三盏台灯还亮着。空调出风口的声音像一只猫在打呼噜，隔几秒响一下。

Vivian的屏幕上是Hart Industries的季度报表，数字密密匝匝铺了三个显示器。她揉了一下眼睛，把咖啡杯端起来——空的，杯底只剩一圈褐色的渍，勺子上结了半干的奶皮。

存货周转率3.2次。她重新敲了一遍公式，确认没有输错。同行平均5.8次。差了将近一倍。

她切到现金流量表，经营性现金流连续三年为正，每年大概四千万到六千万之间。再切到资产负债表——现金及等价物从2021年的八千万降到了今年Q2的三千二百万。

钱去哪了？

Vivian不是第一次覆盖建材行业，但这是她第一次覆盖Hart Industries。以前她的组负责的是半导体和清洁能源，建材是上周重新分配的。主管说建材组缺人手，她没多问就接了。

她把三张报表的数据拉进Excel模型，跑了一遍DCF。模型给的估值是每股52美元。HTIN昨天的收盘价是83美元。

她以为是参数的问题。折现率调高了0.5%，又跑一遍——54美元。她把增长假设从8%降到6%，再跑——51美元。三遍下来，数字怎么都对不上。她把三个估值并排放在屏幕上——52、54、51——三个数字像三扇门，打开都是同一个房间：空的。

不是模型的问题。是报表的问题。

Vivian靠在椅背上，盯着屏幕上HTIN的ticker。H-A-R-T。四个字母，她姓了二十八年的姓。

她拿起手机，翻到通讯录里"Dad"那一栏。头像是一张五年前的合影，Douglas穿着深蓝色毛衣，她穿着黑色大衣，两个人站在中央公园的长椅旁边，都没看镜头。

手指悬在拨号键上方，停了三秒。她把手机扣在桌上。

走廊另一头有人在打印东西，激光打印机的嗡嗡声隔了半层楼都能听到。Jenny Park的工位在Vivian斜对面，人也走了，桌